报告摘要: 两大板块协同发展成型:地产提供业绩支撑,军工提供题材助推。
   
地产板块业绩快速增长,预期年均增速超过35%。根据中指院数据,公司上半年年销售额85亿元,据此保守估计今年销售额可达160亿。同时,公司的股权激励方案已经对外公布,基本上要求2018年营收规模达到300亿,反推过来其复合增长率达到35%以上。
   
军工板块厚积薄发,定增项目打破天花板。军品板块主要包括军车和外骨骼机器人两个板块:外骨骼项目定位为产业化角色,目前己经成立合资公司,电子科大以技术入股,公司持股比例20%且负责产品批量生产,产品研制进展符合预期;特种车中的军车产能已经饱和,定增后用于军车生产线扩建的达产期预期是18年下半年,我们预期军车营收规模或将超过15亿元。与保利系的合作更是使公司“地产+特种车”两大主营业务扩展了军工领域的业务范围,预期将为公司军工板块带来巨大机遇。
   
股权激励计划促增长。公司于9月8日公告限制性股票授予名单,覆盖人群包括管理层和核心员工158人,激励计划包含的限制性股票占当时时点公司股本总额的3.79%。激励计划覆盖范围之广,力度之大,足以显示公司付出足够成本激励管理层和核心员工的决心。
   
公司近三年显著成长可期。公司是深耕重庆的区域品牌房企,同时也是特种车行业的龙头,16年起将进入快速扩张期,尤其是随着公司军工板块业务投产和地产项目进入结算周期,将显著提升公司盈利和估值水平。
   
我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为111.39亿元、146.84亿元和185.55亿元;每股收益分别为0.38元、0.55元和0.68元,对应PE分别为18.23、12.82和10.38。不算军工板块的前提下,公司NAV折价11.21%,给予公司非常好的业绩支撑,我们给予公司6个月目标价12元,维持公司“强烈推荐”评级。